鋼鐵業(yè)基本面低迷局面難解
東莞威達(dá)五金,廣東南鋼,惠州南鋼,珠海南鋼,冷軋鋼,冷軋中寬帶,冷軋帶鋼,冷軋板卷,東莞五金廠,惠州五金廠,珠海五金廠,廣州五金廠,東莞電解板,惠州電解板。產(chǎn)能較大，投資居高，需求不旺。2011年同比有15%的產(chǎn)能潛力，但這似乎并沒(méi)能阻止鋼鐵行業(yè)的投資，2010年鋼鐵行業(yè)(不計(jì)礦石)投資增速20%，2011年前9個(gè)月投資增速22.4%，未來(lái)一年仍有一定產(chǎn)能釋放。出口可部分緩解壓力，今年比去年凈出口多500萬(wàn)噸。大趨勢(shì)判斷，未來(lái)兩年鋼鐵行業(yè)繼續(xù)維持波動(dòng)性的低盈利能力。我國(guó)鋼鐵企業(yè)分散、分割，這決定了競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序，且并購(gòu)困難。這會(huì)阻礙行業(yè)自律和市場(chǎng)化并購(gòu)，拉長(zhǎng)痛苦期。
去庫(kù)存造成四季度盈利最差。四季度是今年盈利最差的一個(gè)季度。前期原料和鋼價(jià)大跌造成大量庫(kù)存折價(jià)，去高價(jià)庫(kù)存將在四季度全部完成。三季度末上市庫(kù)存2542億元，如果折價(jià)8%，將計(jì)提20億元。要避免類(lèi)似2008年或者2009年突然大幅計(jì)提的高庫(kù)存企業(yè)。
中長(zhǎng)期礦石價(jià)格仍會(huì)繼續(xù)下跌，而季度長(zhǎng)協(xié)比例較高的企業(yè)會(huì)繼續(xù)受損。小企業(yè)、庫(kù)存或者季度長(zhǎng)協(xié)較少的企業(yè)受益，比如八一鋼鐵，因?yàn)槠鋷缀鯖](méi)有季度長(zhǎng)協(xié)礦而相對(duì)收益。繼續(xù)看空礦石:國(guó)產(chǎn)礦石增速20%;澳洲巴西印度之外進(jìn)口的礦石增速達(dá)52%，因此三大礦石巨頭和印度已經(jīng)不能像以前那樣控制局面;礦石價(jià)格仍非常高，而國(guó)內(nèi)鋼企盈利仍差，很不均衡。
高投入、高負(fù)債、低工資的企業(yè)未來(lái)壓力較重。過(guò)去7年鋼鐵工業(yè)資本支出2.1萬(wàn)億(不含礦石)，過(guò)去幾年有500萬(wàn)噸級(jí)別項(xiàng)目投產(chǎn)的企業(yè)很難翻身。高投入的結(jié)果是高負(fù)債，通脹繼續(xù)高位，國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)開(kāi)始轉(zhuǎn)型，利率有市場(chǎng)化趨勢(shì)，負(fù)債接近80%的企業(yè)壓力很重。而整個(gè)行業(yè)也將忍受高負(fù)債的困擾，目前行業(yè)負(fù)債8000億元，其中一半的企業(yè)負(fù)債在接近70%或以上。
部分鋼企將面對(duì)工資上漲壓力。有幾個(gè)鋼企員工凈收入不到3千元，甚至不到2千元，假如工資三年漲10%，一年就至少增加了5千萬(wàn)以上成本費(fèi)用。因此，那些低收入鋼企未來(lái)工資上漲壓力較大。上述項(xiàng)目雖然列為成本或者費(fèi)用，但由于個(gè)體差異，這些企業(yè)將墊底。
投資建議。中長(zhǎng)期看，鋼鐵業(yè)目前估值并不便宜。鋼鐵業(yè)盈利將持久低迷，PB估值也并沒(méi)有較多優(yōu)勢(shì)，因此中長(zhǎng)期看，我們對(duì)鋼鐵仍舊悲觀。但波動(dòng)性機(jī)會(huì)仍會(huì)有，主要刺激因素是季節(jié)性因素、結(jié)構(gòu)性因素，但都不能持久。如果從未來(lái)3-6個(gè)月看，我們?nèi)越o予"增持"評(píng)級(jí)，主要是從短期相對(duì)估值比較，以及著眼明年上半年的盈利相對(duì)改善。在投資建議上，我們建議避免那些板材比例較高的企業(yè)、過(guò)去幾年有大規(guī)模資本支出的企業(yè)、高礦石比例或者高季度長(zhǎng)協(xié)礦比例的企業(yè)、負(fù)債70%以上的企業(yè)、人工成本低但盈利仍不好的企業(yè)、還有那些靠近房地產(chǎn)泡沫的建材企業(yè)。短期看，應(yīng)該避免那些庫(kù)存很高的企業(yè)?？春媚切┻^(guò)去幾年沒(méi)有大規(guī)模資產(chǎn)更新、靠近中西部、以建材為主、以當(dāng)?shù)氐V石為主要來(lái)源的企業(yè)。(海通證券)
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